灰度 4 月市场报告：宏观风暴来袭，加密市场竟逆势看多？

来源：Grayscale

编译：比推 BitpushNews Yanan 受到宏观经济环境趋紧的影响，加密货币市场价格在 4 月经历了一定幅度的回调。尤其值得关注的是，由于美国经济的稳健增长和通胀水平的持续高企，美联储在今年内降息的概率显著降低，这无疑给加密货币市场带来了一定的下行压力。 然而，从加密行业的整体发展趋势来看，市场前景依然乐观。比特币的减半事件、以太坊生态系统的日益活跃，以及美国稳定币立法可能出现的积极进展，均显示出行业内在的强劲增长动力。 灰度研究团队认为，在整体宏观市场环境保持稳定的前提下，加密货币的价格有望在 2024 年下半年迎来新的上涨空间。

在经历连续七个月的上涨之后，比特币价格在 2024 年 4 月遭遇了 15% 的下滑，这一调整也带动了整个加密货币市场的下行趋势。尽管在 4 月，市场迎来了一系列基本面的利好消息——例如比特币减半，以及稳定币立法在美国取得了显著进展——但这些积极因素并未能完全抵消宏观经济环境趋紧所带来的市场压力。

在综合考量风险调整因素后（即将每种资产的波动性纳入评估范畴），我们发现比特币和以太坊的回报率相较于传统资产而言，处于中等水平（如图 1 所示）。4 月，黄金和石油价格呈现上涨态势，这一变化部分归因于中东地区的紧张局势升级。然而，与此同时，大多数其他主流资产类别却呈现出下滑趋势。

尤其值得注意的是，长期国债的市场表现颇为不佳。这主要是因为市场预期通胀率将会攀升，进而导致实际利率（即经过通胀调整后的利率）也将随之上扬。此外，全球股票指数普遍下滑，股票和债券市场的波动性也有所加剧。

图 1：宏观趋紧拖累 4 月份多种资产走势

这种市场疲软现象的核心原因，似乎在于名义上美国经济增长的强劲表现，而这恰恰使得美联储降息的前景变得渺茫。4 月初，美国劳工部发布报告指出，3 月份就业人数增加了约 30 万，且第一季度平均每月增长约 27.5 万人。随后的报告又显示，「核心」消费者价格指数（CPI）连续第三个月年化增长率超过 4%。随着一系列强劲经济数据的发布，美联储官员在公开场合的表态似乎暗示着降息的可能性正在逐渐减小。

在 3 月底的时候，市场还普遍预期到 2024 年底美联储将会有三次降息，每次降息幅度为 25 个基点。然而到了 4 月底，这一预期已经大幅缩减至仅有一次降息，幅度同样为 25 个基点（见图 2）。这一变化反映了市场对于美联储未来货币政策的重新定位。

由于比特币在某种程度上被视为一种与美元存在竞争关系的另类货币体系，因此，在过去的一个月中，实际利率的上升可能在一定程度上支撑了美元的价值。与此同时，这种利率变化也对比特币的价格产生了直接影响。

图 2：市场目前认为美联储降息次数将相对较少

尽管市场目前普遍认为美联储的降息次数将相对较少（如图表 2 所示），但上个月的新闻却揭示了一些重要的宏观趋势，这些趋势有可能在较长一段时间内对比特币的需求构成支撑。

具体而言，有媒体报道指出，如果特朗普成功连任，其第二届政府可能会采取一系列政策措施，包括试图削弱美联储的独立性（华尔街日报）、故意让美元贬值（Politico），以及对那些寻求以非美元货币进行更多双边贸易的国家实施惩罚（彭博社）。这些潜在的政策动向无疑增加了美元前景的不确定性，并可能对比特币等替代货币体系产生影响。

我们在之前的报告中已经详细讨论了这些宏观政策问题的重要性，特别是在即将到来的大选中，这些问题更是事关重大。虽然目前的竞选活动尚处于初期阶段，但最新的相关报道已经凸显出大选可能给美元的中期前景带来诸多不确定性。而这种不确定性，反过来又可能影响比特币等加密货币的中期走势。

尽管宏观市场环境变得更具挑战性，但 4 月份的加密货币市场依然涌现出诸多积极因素。其中，最引人注目的无疑是比特币在 4 月 20 日成功完成了减半操作。此次减半使得比特币网络的新币发行率从原先的每天约 900 枚大幅下降至每天约 450 枚。

减半之后，比特币网络的通胀率——即新币发行相对于现有供应的年化率——从原先的约 1.7% 下降至约 0.8%。值得注意的是，在比特币减半之前，其通胀率与黄金的供应通胀率基本持平，然而如今，比特币的通胀率已显著降低（如图 3 所示）。若以美元为计价单位，并基于当前的比特币市场价格进行计算，那么比特币每日发行量的缩减，实际上意味着其年度供应量增长减少了约 100 亿美元。

图 3：比特币的通胀率低于黄金